北京哪里能治疗白癜风 https://jbk.39.net/yiyuanzaixian/bjzkbdfyy/导读：资产管理行业是一个基于人的行业，但并非是一个单纯比较人数的行业，而是比人才的组织和培养能力。当一个团队有了统一的投资理念，并且构建了内部的“造血”机制，形成良好的梯队后，这样一个优秀人才团队就能构成一个不断进化的“生态”。以鹏华基金的权益投资二部为例，就已经形成了这样的投资“生态”体系，从王宗合到团队多位基金经理，形成了良好的老中青三代基金经理梯队。基本面的价值投资理念被灌输给每一个人，整个鹏华基金权益投资二部的基金经理，都具有长期良好的投资业绩，换手率低，持股周期长。然而，每个人也都有自己不同的性格，他们用更加匹配自己的方式践行价值投资。
应该说源于鹏华基金对“基本面投资专家”的坚守，公司整体获得较为优异的中长期投资业绩。据银河证券最新公募基金管理人股票投资主动管理能力评价数据，截至半年度鹏华旗下股票基金过去一年股票投资主动管理平均收益率为58.27%，在纳入统计的家基金公司当中排名第15；过去三年股票投资主动管理平均收益率为78.66%，在纳入统计的91家基金公司当中排名第7。
近期，受益于鹏华基金推出的“鹏华基本面投资大学”，我们有幸能够学习了解到大量优秀基金经理的投资理念，也让我们更加深入了解鹏华基金的基金经理团队。今天我们用一篇文章梳理鹏华基金权益投资二部老中青三代基金经理不同的价值投资框架，深度了解他们是如何成为价值成长理念的核心实践团队。
投资理念：基于持续成长的价值投资。
代表产品：鹏华养老产业（五年期金牛奖）鹏华消费优选（三年期金牛奖）
王宗合总是鹏华基金董事总经理（MD），权益投资二部负责人，各类基金经理奖项的大满贯得主。作为鹏华权益投资的王牌基金经理，王宗合认为，价值投资的收益来源于两类，一类是跌出来的机会，比如价值1元的公司跌到了5毛；另一类是涨出来的机会，比如一个企业长期持续的自由现金流成长。王宗合把自己定义为第二类风格，不断去寻找有持续稳定成长性的公司。王宗合告诉我们，由于换手率很低，自己大部分时间都用来做个股研究。在精选个股的时候，他认为有三个方面很重要：
1）看重公司的复利成长，不是一两年的成长；
2）寻找肥沃的土地，有些行业更容易诞生具有竞争壁垒的龙头企业，不要在沙漠中寻找绿洲；
3）管理层的治理，好的管理层是公司重要加分项；
在投资上，王宗合看重巴菲特的“打孔理念”，对于每一只股票的出手都很谨慎，个股选择有着非常苛刻的要求。买入的公司不仅仅要有长期可持续的盈利能力，良好的商业模式，还要有一定的估值保护。
他认为研究的时间效率要最大化，不应该把时间放在平庸的公司和平庸的机会上。长期看，无论美国还是中国，都是头部行业的头部公司带来最大的复合收益。王宗合非常看重研究的领先性，认为这是投资中最核心的前提之一。只有聚焦在头部公司，将时间和资源投入到优秀的头部公司上，才能保证在研究上的领先。对于每一个买入的公司，王宗合都要求必须在研究上领先市场，做不到领先市场就无法获得超额收益。也正是因为要做深度研究，所以持仓上必须要集中投资。同样，因为有了深度研究的支撑，才能做到在波动的市场中长期持有。
长期投资、集中投资、低换手率是王宗合非常鲜明的投资风格。王宗合几乎每一个买入的股票，都实现了盈利，而且有一大批股票实现了好几倍的盈利。王宗合认为，许多人误解了价值投资，认为价值投资=低收益投资。事实上价值投资带来的回报是巨大的，只是这些回报一定需要时间作为“代价”。
王宗合另一个鲜明的特点是战略稳定，战术进化。战略是方法论，这是不会改变的。我们多次访谈王宗合，能感受到他完全做到了价值投资的知行合一。而战术进化意味着不固守在一个行业，不断寻找能“养育”优秀公司的行业。过去几年我们也看到王宗合的持仓从消费扩张到了医药、快递、科技等行业。
投资风格：左侧投资优质白马股
代表作：鹏华外延成长、鹏华价值成长
语速超快，具有“工科男”特征的女性基金经理，是许多人对陈璇淼的第一印象。讲到投资时，许多数字如同印刻在她的大脑中。陈璇淼的换手率很低，一年换手率不到%，大部分股票持有2到3年，基本上都是成长性好的公司，不太偏好低估值的风格。陈璇淼认为，A股市场并没有成长和价值风格的区分，而一直是一种成长风格。我们认为的价值股，其股价表现阶段，也是处于公司的高成长阶段。
在投资中，陈璇淼认为起点到终点是最重要的，中间的波动和过程可以忽略。既然是长期投资，就一定要找到有持续增长的企业，这时候行业赛道就非常重要。有些行业能看3到5年的增长，有些行业已经处于周期向下的阶段。找到好的细分行业赛道中的优质企业，就能大概率获得一年20%的收益率。
陈璇淼偏好三类白马龙头股：1）商业模式顶尖的极少数公司，比如某些高端白酒企业，ROE至今能不断扩张，如同一台印钞机；2）超级赛道的高成长企业，估值即使高一些，伴随时间的推移，动态估值是比较便宜的；3）行业景气度向上，并且持续性超过一两年的公司。
陈璇淼持股集中度较高，特别是前三大持仓占比达到28%左右，她会对每一个持仓的公司做模型，理解公司的业绩驱动力。这样在公司的下跌中，内心是有底，可以越跌越买的。
投资风格：基于高景气度的基本面趋势投资
代表作：鹏华医药科技
金笑非的投资理念是“基于高景气度的基本面趋势投资”，投资框架包括三点，长期硬逻辑，中期高景气，短期好业绩。在时间维度上来看，短期以季度为主，中期的时间维度以年度为主，长期的时间维度以跨越年度多年度为主。这三点也恰好覆盖了完整的时间周期。
金笑非认为，关于长期硬逻辑，核心来说就是寻找需求，主要体现在长期空间需求大，壁垒高，格局好三方面的优秀赛道。无论是长期、中期、短期的投资逻辑，均是在行业层面做研究和判断，相对而言这些判断指标是越客观越好。对于赛道的筛选标准是高于对公司层面的主观判断，长期如果看清楚了，那么短中期的事情也就相对确定。金笑非会把具有长期硬逻辑的企业作为底仓品种，这些公司是能够跨年度持有的。
关于中期高景气，金笑非认为高景气最重要的因素是时间周期，这个周期越长越好。中期高景气解决的是重仓持有的时间周期有多久。最后是短期好业绩，业绩短期能否爆发又解决了什么时候买的问题，这个时间维度是按照季度划分的。
这一套长中短涵盖全时间段的投资体系，解决了投资中的三大“灵*拷问”：买什么，什么时候买，买多少？既买的品种必须要有长逻辑，在企业高景气的时候买入，并且在短期业绩爆发的时候加仓。
在具体的投资执行层面，金笑非有两个维度：研究层面上，他希望能做到长期跟踪，多维度的研究和深度研究。对于筛选出好赛道中的好股票进行长期跟踪，并且持有这些具有硬逻辑的公司为底仓。在交易层面上，金笑非构建了一套固定化体系。在这个体系中，没有情绪化交易的空间，淡化估值，不做短期因素的博弈。
投资理念：找到具有“滚雪球”特征的优秀企业
代表产品：鹏华普天收益、鹏华健康环保
看食品饮料出身的蒋鑫，非常看重一个企业“滚雪球”的能力，增长的可持续性比增长的弹性更重要。自从年做投资之后，蒋鑫的收益率每一年都在市场的前50%分位，背后很重要的原因就是专注在有持续增长动力的行业上。蒋鑫的投资组合中，长期持有5-6个行业，年度换手率同样低于%，从公开数据可以看到，其前十大重仓股中只有一只股票的持有时间不到1年。大部分股票都有一个特征：长期可持续的增长。
蒋鑫发现，业绩是长期牛股最重要的特征。过去10年A股表现最好的公司，都是长期业绩增速最快的企业，他们也大都来自增长动力强劲的行业。拿消费品为例，过去行业增长的动力来自量价齐升。需求量在增长的同时，随着消费升级，价值量也在提升。当消费品公司的品牌力构建起来后，就可以拓展新的渠道，从而形成完整的正向反馈机制。
由于持股周期很长，蒋鑫非常看重公司所处行业的空间，她以某养殖龙头企业为例，这家公司已经实现了几十倍的股价增长，背后就是养猪行业的工业化渗透率较低，这家龙头企业通过工业化手段，拥有很强的成本优势，不断实现对于行业的渗透。这个看似平淡的行业，背后却能赋予龙头企业上万亿市值的潜在空间。
投资理念：精选优秀赛道上的优秀公司
代表产品：鹏华医疗保健
如果用一句话来概括郎超的投资理念，那就是：精选优秀赛道上的优秀公司，长期持有获取确定性的成长收益。那么什么是优秀赛道呢？郎超认为一个好的赛道有三个重要的要素：1）广阔的市场空间；2）长期的成长逻辑；3）稳定或者趋于集中的竞争格局。
郎超非常看重投资的确定性，由于投资股票的本质是投资一个企业，企业的内在价值是由未来的自由现金流贴现决定的，那么企业未来成长的确定性，会直接影响贴现率的高和低。对于如何提高投资的确定性，郎超认为首先要对产业有深度理解，通过多年的跟踪学习和进化，构建产业上的能力圈；其次要重视客观经营数据对投资逻辑的验证，规避想当然；最后要选择历史上证明过自己的公司，而不是在证明自己过程中的公司。
虽然是一位年轻的基金经理，郎超在组合构建上也有自己的深度思考，将组合分为三个层次。第一个层次是好行业中的好公司，这批公司有核心竞争力，抗风险能力强，作为组合的核心资产。第二个层次是近两年有确定性高增长高景气的好公司，属于组合当期业绩中的弹性品种。第三个层次是有边际改善的公司，或者有事件驱动。这一类公司的时效性比较强，需要发挥主观能动性。在郎超的组合中，50%仓位来自核心资产公司，30%仓位配置在当期高景气的公司，10%仓位配置在边际改善的公司。
展望未来，郎超最看好两个医药行业的赛道：第一，创新药以及相关产业链，创新是永远的主题；第二，疫苗相关的投资机会，疫情期间挤压了很多适龄儿童的疫苗接种需求，随着预约恢复，后面疫苗的经营会逐渐恢复正常。
投资理念：寻找好公司、好赛道和好价格
代表产品：鹏华环保产业、鹏华消费领先
孟昊认为，大家经常会说要找到“三好”公司，既好公司、好赛道和好价格很难同时出现。孟昊把好公司放在首要位置，公司大于赛道，赛道大于估值。如果标的选对了，价格即使买的贵一些，也只是输时间。如果选错了标的，那就是永久性的亏损。公司方面首先看管理层和股东之间的利益是否一致，其次管理层要优秀，再次企业要有竞争壁垒。
孟浩认为，除了好公司，也要有好赛道。赛道要足够长，才能出比较大市值的公司。赛道的格局要足够稳定，龙头企业能够保持优势。
而能获得好价格的投资者，一定是对产业和公司有长期跟踪和深入理解的。因为好的价格往往出现在市场具备系统性风险的时候，当整个市场都非常悲观的时候，下手买股票的底气是来自深入研究。
作为精通消费品行业投资的基金经理，孟昊从三个维度来看消费品企业：产品、品牌和渠道。产品是最根本也是最基础的研究角度，要深入理解产品的属性及分类。包括这个产品解决了消费者什么样的需求，消费的场景，产品的生命周期以及产品的差异性。
对于品牌的理解，核心是理解它的辨识度和忠诚度，最强的品牌往往是深入人们心智的，一个细分的品类有一个令人印象深刻的产品，这种品牌往往是深入人心的。在中国的高端白酒、休闲食品、K12培训机构中都有一些几乎代表了行业的深入人心品牌。关于渠道，要理解渠道的推力、利润空间、单店模型、以及组织力和延展力。
投资理念：万物皆周期，任何成长都是时代的产物
代表产品：鹏华品牌传承、鹏华精选价值
张航偏好用周期的眼光去看待投资，企业在发展的不同阶段会呈现出成长、价值和周期的特征。成长和价值并非对立，很多时候是相互转化的，背后的原因来自三大周期：产业发展周期、企业经营周期、资本市场周期。当然，许多人说投资要相信“国运”，这是一种更加宏观的，国家兴亡的周期。资本市场的周期有钟摆的特征，会从一个极端摇摆到另一个极端。
那么什么是价值投资？张航认为，价值投资其实无关行业，并不是投白酒消费就是价值投资，买TMT就不是价值投资。价值投资也无关估值，不是投10倍估值就是价值投资，投倍就不是。价值投资本质上从两个角度带来收益：错误定价带来的价值，以及企业未来创造的价值超过当前价格。
如何找到好公司？张航认为好的公司有四个特点：1）强大的产品力，任何好公司的根本是好产品或者好服务；2）市场开拓能力；3）优异的组织管理能力，企业文化的打造需要很长时间，形成后的改变也很难，好的文化能大大降低成本；4）持续的进化力。
在构建组合时，张航遵循了“变与不变”的原则。不变的部分是，金融地产长期做底仓，系统性超配医药和消费。变的部分是，寻找新产品、新客户、新应用和新领域。
和而不同，追求长期价值
我们非常坚信一个事实：价值投资不仅仅是一种投资方法，也是一种生活方式。优秀的价值投资者，不仅仅能为持有人取得好的投资收益，也能将价值投资的方法传递和感染给身边的其他人。鹏华基金权益投资二部，在王宗合的领导下，已经形成了团队的价值投资文化。基金经理以专家制的形式，通过互相分享彼此的研究成果，覆盖具有能力圈的行业，带动了整个权益投资二部的整体业绩。
这些基金经理的方法论上，都在追求长期的价值。价值投资的对立面不是成长投资，而是投机。广义的价值投资定义是基于企业的基本面去做投资，并不去做短期博弈。我们只听说长期投资，从来没有一个词叫短期投资，因为价值投资必须伴随着时间成长。鹏华基金王宗合的团队，也有着持股周期长，换手率低的显著特征。更重要的是，他们经常能够在单只股票上获得巨大的回报倍数，高倍数回报的背后来自极其深度的研究。
每个人都有自己的个性和不同的世界观，这也构成了价值投资体系下的不同方法论。投资本身也是多元化的，每一个人都可以用符合自己性格的方式去做投资，但必须追求“正道”。只有在正道上，才能成为时间的朋友。正所谓方向比速度重要，投资方法论也是有时间复利的，只有价值投资（再次声明，我们所说的价值投资对立面不是成长股投资，而是投机）才能穿越一个个市场的波动，最终为持有人带来不断创新高的净值曲线。
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